Обвал китайского фондового рынка плох для малого бизнеса и ухудшит положение среднего класса. Это замедлит переориентацию Китая на внутреннее потребление — стране еще рано расставаться со званием «мировой фабрики».
Время нестабильности
Экономическая нестабильность существует сегодня одновременно во многих ключевых регионах мира. В Западной Европе ускорился процесс банкротства Греции и обсуждается ее возможный выход из еврозоны. В Восточной Европе сохраняется сложная геополитическая обстановка и возрастает вероятность дефолта Украины. В США назревает непростая ситуация с долгами территории Пуэрто-Рико. Даже в относительно стабильном до последнего времени Китае произошел резкий обвал фондового рынка, за последние недели курсы акций упали на 30%.
Стоит сказать, что кризис на китайском финансовом рынке во многом похож на кризис на американском рынке в 1929 году, а некоторые аспекты современного Китая удивительно напоминают США в 1920-е годы.
Во второй половине 1920-х годов в Америке происходил активный экономический рост. Всего за несколько лет индекс акций вырос почти в четыре раза. В обществе существовало сильное социальное неравенство, но при этом начинал зарождаться средний класс. Не были развиты государственные системы социального страхования. Финансовые рынки были, по сути, предоставлены сами себе и практически не регулировались. Китайская экономика последних лет во многом имела очень похожие черты. За последний год фондовый рынок Китая вырос почти в два раза.
Новые «двадцатые»
Небывалый подъем американского рынка в 1920-е годы привел к тому, что множество людей, которые не были профессиональными инвесторами, стали инвестировать в акции в надежде быстро заработать. Эти инвестиции обычно осуществлялись с помощью маржинальных кредитов. Например, собственный капитал использовался для инвестирования в акции всего на 20% необходимой суммы, а оставшиеся 80% занимались у брокера под залог тех же самых покупаемых ценных бумаг. Похожие инструменты финансирования были широко распространены и в Китае.
Маржинальное кредитование — это хороший инструмент финансирования во времена, когда рынок идет наверх. Но если тренды меняются на нисходящие, то оно механически приводит к очень опасной цепочке событий. Как только цена акций немного понижается, стоимость залога автоматически падает, брокеры начинают закрывать позиции и продавать залоговые ценные бумаги тех инвесторов, которые не могут внести на счет недостающую сумму. Эти продажи акций, в свою очередь, приводят к дальнейшему падению цен, круг замыкается — и это приводит к резкому обвалу рынка.
По оценкам специалистов, в октябре 1929 года в результате ликвидации маржинальных позиций на рынок были выброшены ценные бумаги объемом примерно $1 млрд (1% от капитализации всего рынка и ВВП), что привело к резкому падению рынка на 25%. Всего за три последних месяца 1929 года в США было продано акций на $4 млрд, а рынок упал на 50%.
Похожая ситуация сложилась и в Китае. В результате ликвидации маржинальных кредитов с середины июня 2015 года по сегодняшний момент на рынке Китая было продано акций объемом примерно на $100 млрд (также 1% от капитализации всего рынка и ВВП страны), что и спровоцировало кризис.
Паника скоро прекратится
В 1929 году паника была остановлена во многом благодаря правильным действиям американских регуляторов и крупных игроков на рынке. Китайские власти хорошо усвоили урок и, по сути, применяют в 2015 году те же самые меры для стабилизации рынка, что были предложены почти сто лет назад в США. Центральный банк Китая понизил процентную ставку, ослабил требования к резервам коммерческих банков и маржинальным позициям, разрешил брокерам выпускать краткосрочные облигации для финансирования выданных ими маржинальных кредитов, а также предоставил ликвидность для финансовой корпорации, которая активно занимается маржинальными кредитами и короткими продажами на китайском рынке.
Регуляторы также обратились к суверенному фонду, паевым инвестиционным фондам и другим крупным институциональным инвесторам с просьбой покупать акции китайских компаний для стабилизации ситуации. Несколько брокерских компаний объявили о создании фонда размером $20 млрд для поддержки рынка (это меньше, чем пул наличности, выделенный для тех же целей влиятельным банкиром Морганом в 1929 году). Воспользовавшись заниженными ценами, крупные китайские компании стали выкупать свои ценные бумаги. Все эти меры должны привести к стабилизации китайского финансового рынка.
Будет ли китайский кризис иметь серьезные долгосрочные последствия? Ведь вскоре после кризиса 1929 года в США началась Великая депрессия. Экономисты считают, что эти два события не были напрямую связаны друг с другом. После финансового кризиса американский рынок начал восстанавливаться. Причиной же Великой депрессии были ошибки монетарной политики 1930-х и жесткая привязка валюты к золотому стандарту.
Если не произойдут другие важные события, то паника на китайском рынке, скорее всего, скоро прекратится, и в ближайшие месяцы мы увидим его частичное восстановление. Быстрее начнут восстанавливаться котировки акций больших компаний и банков, которые особенно важны для нормального функционирования китайской экономики, и поэтому именно они основные бенефициары той поддержки, которую оказывает правительство Китая.
С другой стороны, китайский финансовый кризис может привести к ухудшению благосостояния среднего класса, что, в свою очередь, осложнит достижение поставленной правительством цели переориентировки экономики Китая с внешнего на внутреннее потребление.