За семь месяцев нынешнего российского кризиса дефолтов по рублевым облигациям случилось на 6 млрд руб., а за семь месяцев прошлого — на 77 млрд руб. Куда подевались дефолты?
В июле прошлого года Запад ввел секторальные санкции против российских компаний и банков, лишившие их возможности занимать на зарубежных рынках. С этого момента начался финансовый кризис. Но в отличие от кризиса 2008-2009 годов компании гораздо реже допускают дефолты по облигациям. По расчетам РБК, основанным на данных Cbonds, за семь месяцев с 1 августа 2014 года по 4 марта 2015 года компании не исполнили обязательства всего на 6,2 млрд руб. Большая часть этой суммы пришлась на дефолты авиакомпании «Ютэйр» (3 млрд руб.) и девелопера СУ-155 (2,3 млрд руб).
Прошлый кризис начался в сентябре 2008 года. За семь месяцев с 1 октября 2008 года по 1 мая 2009 года объем неисполненных обязательств российских компаний составил 77,1 млрд руб. по рублевым бондам и $530,5 млн по евробондам, следует из данных Cbonds. Самые крупные дефолты допустили факторинговая компания «Еврокоммерц», Московское областное ипотечное агентство, группа «ГАЗ» и др. (см. рисунок).
Почему в прошлый кризис заемщики платили в 12 раз хуже? Это тем более интересно, что объем рынка сильно вырос. Перед прошлым кризисом на облигационном рынке было 512 эмитентов, объем их выпусков — 1,7 трлн руб. Перед этим — 347 эмитентов с 5,5 трлн руб.
Приведенные цифры отчасти и отвечают на вопрос «почему?». «Структура рынка облигаций перед этим кризисом сильно отличалась от структуры рынка перед прошлым кризисом. Тогда было гораздо больше эмитентов, и многие из них были не очень надежными», — рассуждает старший портфельный управляющий GHP Group Федор Бизиков. «До прошлого кризиса был целый список компаний-эмитентов, которые не имели ни кредитных рейтингов, ни аудированной отчетности, но рынок позволил им разместиться. Кризис вымыл их с рынка, и они так и не вернулись», — развивает мысль руководитель дирекции анализа долговых инструментов «Уралсиб Кэпитал» Дмитрий Дудкин. «Перед этим кризисом основными эмитентами выступили банки, традиционно более надежные эмитенты, компаний реального сектора было немного», — указывает Дудкин.
Есть и еще один момент: разница и в сроках размещения. Перед кризисом 2008 года было очень много выпусков на срок от 6 до 12 месяцев. «Сейчас срок обращения облигаций больше: компании разместились на 2-3 года, поэтому острой необходимости в рефинансировании у компаний еще нет», — отмечает Бизиков.
Стоит ли ждать массовых дефолтов дальше?
Бизиков прогнозирует, что увеличение числа дефолтов мы увидим в конце 2015 — начале 2016 года: «По количеству дефолтов показатель прошлого года мы вряд ли достигнем, а по объему можем, потому что дефолт одного крупного заемщика, например «Ютэйра», перекрывает десяток небольших компаний».
Дудкин более оптимистичен: «Вряд ли будут массовые дефолты». Во-первых, перед этим кризисом из 5,5 трлн руб выпущенных облигаций торговались бумаги на 3,2 трлн руб. «Это означает, что оставшийся выпуск — скорее всего, нерыночные размещения, а по ним вероятность дефолта традиционно ниже», — говорит эксперт. Во-вторых, есть прогноз, что падение экономики в 2015 году будет не таким сильным, как в 2009 году. Тогда ВВП снизился на 7,8%, а сейчас конценсус-прогноз агентства Bloomberg показывает -4%, заключает Дудкин.
Источник: РБК
