При резком ослаблении валюты на спекулянтов, как правило, обрушиваются многочисленные обвинения. В какой мере они могут быть оправданы в нынешней ситуации падения рубля? Должен ли ЦБ учитывать их поведение при проведении курсовой политики?
Спекулянт — это лицо, принимающее на себя риск открытой валютной позиции с целью закрыть ее в будущем по более выгодному курсу. Для нормального функционирования свободного рынка наличие спекулянтов необходимо. Они закрывают временный дисбаланс клиентского спроса и предложения на рынке, беря на себя разницу между суммой покупки и продажи по клиентским заявкам в течение дня. Представим себе, что спекулянтов нет вообще: тогда минимальный дисбаланс приводил бы к сколь угодно большим движениям курса. Чем больше на рынке спекулянтов — поставщиков ликвидности, с разными временными горизонтами и стратегиями, тем более стабильна курсовая динамика.
Но спекулянт не обязательно профессиональный игрок, претендующий на умение оценивать риск. Вторая категория спекулянтов — обычные домохозяйства. Когда вкладчик задумывается о том, чтобы изъять рубли с депозита и купить на них доллары, видя рост курса, — он уже спекулянт. Основную опасность для функционирования финансовой системы представляет стремительный рост позиций именно этой категории спекулянтов. Особенно когда он перерастает в полноценное бегство из национальной валюты. В такие моменты рациональное рыночное ценообразование заменяется увеличением длинных позиций в валюте, которые возникли вследствие девальвационных ожиданий и при нормализации ситуации должны быть ликвидированы.
При этом резко меняется поведение значительного количества участников рынка: экспортеры, вместо того чтобы продавать валютную выручку, ее придерживают. Некоторые компании даже берут кредиты в рублях для покупки долларов, совершенно не нужных им в хозяйственной деятельности. В этой ситуации необходимо вмешательство ЦБ, чтобы домохозяйства и компании вернулись к нормальному для себя финансовому поведению. Если вместо инвестиций в производство компания скупает доллары, то ВВП падает. Если вкладчик изымает рубли из банка и кладет их в наличной форме в сейф, он изымает их из экономики, вызывая тем самым ее падение.
Сейчас падение рубля из фундаментально оправданного скатывается в самоподдерживающийся спекулятивный провал, который можно ликвидировать относительно малыми, но резкими и непрогнозируемыми интервенциями. По моим ощущениям, в середине октября курс на уровне 41/$1 был фундаментально оправдан. Затем рубль потерял корреляции с другими валютами, что свидетельствует о спекулятивном спросе на доллар против рубля.
У ЦБ нет задачи удерживать рубль от падения. Все, что нужно, — это сбросить спекулятивную пену, купировать девальвационные ожидания. И заодно помочь банкам: обвальное падение рубля чревато эскалацией рисков в банковской системе (банкротства заемщиков и изъятие вкладов), хотя непосредственно, будучи ограничены нормативами ЦБ и риск-менеджментом, банки стараются не принимать на себя валютные риски….
Читать целиком →
Зарегистрируйтесь, чтобы сразу читать полные тексты на одной странице.